事件:
   
公司公布19年半年报,实现营收11.41亿元,同比增长3.4%,净利润9110万元,同比增长91.5%,扣非净利润7127万元,同比增长128.5%。业绩超预期。
   
评论:
   
受贸易摩擦影响19年收入增速有所放缓。19H1实现营收11.41亿元,同比增长3.44%,实现出口8.83亿,增长5.54%;分产品中办公椅收入7.37亿,较去年基本持平。公司持续开拓新的客户&设置海外基地抵消中美贸易摩擦影响:1)开拓的新客户包括美国GenuinePartsSourcing、OrleansSuperHomeCenter、BelImports,英国Fishpools、阿根廷Facyca、havanacompanyforgeneraltradingLDT等。2)公司于18年11月在越南投资建设生产基地,并于2019年1月顺利出货;19年7月11日公司罗马尼亚子公司注册成立建设家具生产基地。
   
研发实力促进公司盈利能力不断修复,19Q1毛利率已回到19.47%。公司不断投入研发,产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。产品OBM实力不断得到认可;同时进行供应链优化整合、增效降本等措施提升盈利能力,毛利率逐季提升,19Q2毛利率已恢复至19.47%(较18Q2提升4.11Pct)。
   
公司内销渠道网络逐步搭建中。公司17年开始办公椅内销业务,线上加强天猫店、京东店等自营平台建设,同时重点与网易严选、小米有品、吴晓波频道等新零售平台开展深度合作。线下有序推进渠道建设,已累计发展经销商968家、品牌代理商15家。同时以重点客户为抓手,已与华为、格力、顺丰等开展合作。
   
维持“强烈推荐-A”。公司依托产品竞争力积极开发大客户,同时海外设立生产基地抵消中美贸易摩擦影响,促进收入增长,同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效,产品盈利能力稳步回升。预计19-20年EPS分别为0.57、0.72,对应19年PE、PB分别为:16、2.2倍,维持“强烈推荐-A”。
   
风险提示:贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。